Deute esperonat
Al començament d’any, la situació semblava insostenible. Amb una inflació més persistent del desitjat, les expectatives que 2024 es convertiria en un any favorable per a la renda fixa semblaven una quimera. No obstant això, després de superar el sot d’abril, el mes més complicat per a la renda fixa en sis mesos, els bons han començat a repuntar, posicionant-se com una alternativa d’inversió enfront de la Borsa. Al setembre, un mes en què la renda variable va aconseguir nous màxims, la renda fixa també va mostrar la seva fortalesa. La iniciació de la flexibilització monetària als EUA i la segona rebaixa de tipus en la zona euro han impulsat l’índex de deute global de Bloomberg, que ha crescut un 1,87%.
Si bé aquests guanys són modestos en comparació amb l’avanç del 2% de Wall Street i el 4,2% de l’Ibex, marquen el cinquè mes consecutiu d’alces, alguna cosa que no ocorria des de 2017. A mesura que les rendibilitats es moderen, el preu dels bons, que evoluciona de manera inversa, ha augmentat. Aquesta revaloració ha permès que totes les categories de deute registrin resultats positius l’any, si bé encara no han recuperat les pèrdues acumulades en els últims dos anys, quan els bancs centrals es van dedicar a combatre la inflació, portant les taxes a nivells màxims en dues dècades. Des de la seva emissió al maig, el bo espanyol a deu anys ha registrat una rendibilitat del 4,33%, enfront del 2,98% del bo portuguès emès a l’inici de l’any.
El cap de renda fixa de Amundi assenyala que la rebaixa de 50 punts bàsics de la Fed ha desencadenat una notable revaloració de les expectatives de futures retallades, i considera que encara hi ha marge perquè els rendiments a curt termini continuïn disminuint, atès que els indicadors macroeconòmics suggereixen un creixement feble, especialment en la zona euro, on Alemanya va experimentar una contracció del 0,1% en el segon trimestre. “És possible que el BCE hagi d’accelerar el ritme de les retallades”, emfatitza, una perspectiva recolzada per la moderació recent en els preus.
Dies després que s’anunciés que la inflació a França i Espanya havia caigut per sota del 2% al setembre, es va revelar que a Itàlia ja està per sota de l’1%. Aquesta notícia va provocar una ràpida reacció dels inversors, els qui atorguen un 85% de probabilitat a una retallada de tipus en la pròxima reunió. “Ens posicionem a favor d’un estrenyiment dels diferencials de rendibilitat entre els EUA i Europa”, destaquen els operadors. No obstant això, l’expert adverteix que els bancs centrals encara depenen de les dades, la qual cosa genera una elevada incertesa i suggereix que la renda fixa continuarà sent volàtil. En un context on els terminis llargs del deute sobirà seguiran pressionats pels dèficits (la setmana passada, la rendibilitat del deute francès va superar a l’espanyola per primera vegada des de 2007), en Amundi consideren que les oportunitats més atractives es troben en el crèdit d’alta qualitat i en els mercats emergents.
El CEO i gestor de renda fixa de Buy & Hold assenyala que encara veu potencial en el deute, especialment en la corporativa, a pesar que els diferencials s’hagin reduït. “Mantenim sense canvis la durada mitjana de les nostres carteres i hem augmentat la qualitat creditícia”, destaca. Per al fons B&H Deute, que presenta una rendibilitat mitjana pròxima al 4%, la durada és de només 1,9 anys, mentre que el fons B&H Bonds té venciments d’aproximadament 3,3 anys.
Malgrat el fort descens en les rendibilitats del deute a curt termini (les lletres a 12 mesos a Espanya ofereixen menys del 3%), el director de renda fixa en Dunes Capital continua apostant per terminis d’entre 12 mesos i tres anys en deute corporatiu. L’expert considera que hi ha poc valor en els bons a mitjà i llarg termini, especialment els sobirans. “Amb dèficits elevats, els bancs centrals reduint els seus balanços, la necessitat d’una major despesa en defensa i la creixent dificultat per a contenir la despesa, serà complicat veure bons a mitjà i llarg termini per sota del 2% de forma sostinguda”, indica. Dins del deute públic, el responsable de renda fixa tradicional de Crédit Mutuel Asset Management infrapondera els bons francesos i prefereix els espanyols i portuguesos.
En una línia similar, el director de distribució de Renda Fixa en Beka Finance considera que els terminis ultres llargs poden enfrontar més dificultats. Davant el recent augment del bo estatunidenc a 10 anys, que va aconseguir el 3,75%—un nivell que consideren com a primera resistència—han optat per realitzar beneficis i augmentar la liquiditat, a l’espera de millors nivells de compra. Pensen que el procés de revaloració que acompanya la caiguda de les rendibilitats a mitjà termini és evident. Encara que els guanys de l’últim mes han estat generalitzades (sobirans, corporatius, financers i deute high yield), aquest adverteix que molts inversors estan adquirint bons de menor qualitat amb rendiments superiors al 4%, sense considerar que les primes que ofereixen són mínimes en termes històrics.
