Philip Lane: “Sortir dels tipus negatius és l’apropiat, el camí a la normalització”

El BCE va marcar la setmana passada el camí de les seves pròximes decisions: una pujada de tipus al juliol i una altra al setembre. Per a Philip Lane (Dublín, 1969) economista cap de la institució, era convenient no esperar a la cita de juny i que Christine Lagarde llancés ja el missatge que els tipus negatius quedaran enrere. En una entrevista presencial durant el seu pas per Madrid dimecres passat, defensa que la normalització monetària serà pausada i que el BCE estarà molt pendent d’evitar costi el que costi la fragmentació financera. Un risc que vigila sense pausa i enfront del qual Itàlia i Espanya estan en una posició molt més forta que fa 10 anys, afirma Lane.

P. Què ha passat en les últimes setmanes en el Consell de Govern del BCE? Lagarde ha indicat aquesta setmana que s’ha passat d’apuntar a una alça de tipus en algun moment després de la fi de les compres de deute a dues alces abans que acabi setembre.

R. Com hem dit sempre, hi ha una seqüència clara. El compliment de les condicions per a finalitzar les compres de deute en el tercer trimestre, que comença al juliol, s’ha fet cada vegada més evident. I el següent pas obre l’expectativa de quan elevar els tipus i com seran les pujades. Em sembla important que la presidenta del BCE Christine Lagarde hagi comunicat un full de ruta assenyalant la fi de les compres netes de deute al juliol i dels tipus negatius per a finals de setembre. És una decisió ferma i apropiada, encara que és aviat per a saber què passarà després, atès que dependrà de l’evolució de l’economia.

P. No és usual que la presidenta del BCE doni un full de ruta tan clar, s’assegui pressionat el BCE per a actuar?

R. És important que s’entenguin els nostres raonaments. Els dos mesos que van des de la cita d’abril a la de juny eren probablement massa temps per a no donar cap indicació. Crec que va ser molt oportú que la presidenta Lagarde tracés un full de ruta que inclou posar fi a les compres netes de deute al començament del tercer trimestre i dues pujades al juliol i setembre, de manera que per al final del tercer trimestre hàgim eliminat els tipus negatius. Per descomptat, tenim reunions al juny, juliol i setembre però, donada la gran incertesa a la qual ens enfrontem, és important establir bones expectatives.

P. Podria haver-hi una pujada de 50 punts bàsics en la reunió de juliol?

R. El que veiem ara és que és apropiat posar fi als tipus negatius per al final del tercer trimestre, en un procés que ha de ser gradual. El natural és que la normalització es plasmi en moviments de 25 punts bàsics, per la qual cosa, augments d’aquesta magnitud en les reunions de juliol i setembre constitueixen un ritme de referència. Qualsevol debat sobre altres variacions hauria de justificar un moviment més fort que aquesta seqüència de pujades al juliol i setembre. El debat tindrà lloc, però la nostra avaluació actual de la situació, en la qual creiem que les perspectives d’inflació a mitjà termini estan d’acord amb el nostre objectiu del dos per cent, exigeix un enfocament gradual de la normalització.

P. L’actual naturalesa de la inflació crea un dilema: per a alguns l’alça de tipus arribarà massa tard i en canvi hi ha qui pensa que no és tan urgent ja que la inflació és provocada des de l’oferta, no de la demanda. Vostè què pensa?

R. El nostre full de ruta és robust i cobreix diferents interpretacions del que està passant. La visió que la inflació es deu a un xoc d’oferta i l’opinió dels qui creuen que hi ha un gran component de demanda interna. Posar fi als tipus negatius per a finals de setembre té sentit en totes dues interpretacions. Aquest debat continuarà a la tardor i per a llavors tindrem més informació i coneixerem més elements sobre la dinàmica de la inflació i efectes de segona ronda en els salaris. Amb el temps, sabrem més sobre l’equilibri entre l’oferta i la demanda i els factors temporals i de llarg termini. És apropiat prendre les primeres mesures sota una sèrie d’hipòtesi i, en els pròxims mesos, sabrem més sobre els passos que seguiran.

P. Ha hagut de veure la depreciació de l’euro en aquesta recent actualització del full de ruta?

R. S’han produït variacions enfront del dòlar estatunidenc, però també moviments oposats enfront d’altres divises, per la qual cosa, en termes generals, l’euro ha experimentat moltes menys variacions. En qualsevol cas, el tipus de canvi és molt important per a l’economia de la zona euro, i per a les seves companyies exportadores, incloses les espanyoles. Seria un error fixar-se només en un factor dels quals determinen els preus d’importació. El tipus de canvi és important i per això el tenim en consideració en les nostres projeccions, juntament amb tots els altres factors que influeixen en l’economia.

P. Hi haurà una revisió a l’alça al juny de les previsions d’inflació i a la baixa de les de creixement? Les anteriors es van anunciar només dues setmanes després de l’inici de la guerra a Ucraïna…

R. En les recents projeccions de la Comissió Europea i de les diferents institucions econòmiques ja s’ha anat veient l’impacte de la guerra. A curt termini, hi ha una pressió a l’alça sobre la inflació i un impacte negatiu en el creixement. Però, per a la política monetària, és molt important com avaluem el mitjà termini, no sols 2022, sinó també 2023 i 2024. Hem d’anar més enllà de l’impacte immediat i analitzar l’impacte a mitjà termini de factors com, per exemple, el fet que els alts preus actuals condueixen a una reducció dels ingressos i la demanda.

P. Estem ara més prop de l’escenari advers d’inflació que apuntaven al març, del 7,1% enguany?

R. No crec que aquesta sigui la manera de veure-ho. L’escenari base canvia en cada previsió trimestral. Al juny tindrem un escenari de referència actualitzat, que recollirà tots els factors que influeixen en l’economia. Tenim en compte la incertesa creada per la guerra que té un pes sobre el PIB, igual que la recuperació iniciada des de la pandèmia. És important recordar que tots els factors estan en joc en lloc de centrar-se només en un element.

P. Hi ha risc de recessió en 2023 o més endavant? El BCE pujarà tipus i amb això hi ha risc de danyar el creixement.

R. La Comissió Europea ja ha avançat una retallada important en el creixement per a enguany. Però, a causa de la recuperació de la pandèmia, hi ha un impuls natural en l’economia. Es preveu que l’economia de la zona euro creixi, encara que a un ritme inferior a l’esperat. Fins i tot sense una recessió, la guerra està tenint un impacte significatiu en la zona euro. En qualsevol cas, ens estem movent cap a una normalització de les polítiques monetàries que es van introduir per a contrarestar una inflació excessivament baixa. Es tracta més aviat d’una retirada d’estímuls que d’un enduriment monetari. La política monetària continuarà sent acomodatícia – deixar enrere els tipus negatius al setembre no significa que els tipus d’interès vagin a ser alts, sinó que continuaran sent relativament favorables. És un camí cap a la normalització.

P. Quin seria el tipus d’interès neutral per a la zona euro?

R. Per descomptat, el BCE el prendria en consideració, com molts altres càlculs. Hi ha càlculs dels tipus d’interès reals d’equilibri. Com he dit en discursos anteriors, però també en altres materials, es preveu que els tipus d’interès neutrals siguin molt baixos, negatius segons molts càlculs i entorn de zero en uns altres. Entenc que els inversors vulguin predir en quin nivell se situarà el tipus d’interès neutral, però per a nosaltres, com a banc central, l’important és centrar-nos en una senda en la qual essencialment modificarem els tipus d’interès i simultàniament avaluarem la dinàmica de la inflació. Els tipus s’estabilitzaran quan la inflació se situï entorn del dos per cent, i hauríem de tenir la ment oberta quant a on estarà això. Anem reunió a reunió, trimestre a trimestre. Com ha assenyalat la presidenta Lagarde, podem actuar amb més rapidesa si les pressions inflacionistes són elevades i amb major lentitud si existeixen riscos a la baixa per a la inflació. Aquest és el nostre focus d’atenció, no el debat acadèmic sobre el nivell del denominat tipus d’interès neutral. Si repassem la història de la política monetària, aquest enfocament reflecteix una situació de política monetària més normal.

P. Els rendiments dels bons sobirans estan pujant amb rapidesa i amb això les primes de risc. Hi ha motius per a inquietar-se pel risc de fragmentació financera?

R. Al desembre comencem la normalització en confirmar que les compres netes en el marc del programa de compres d’emergència per a la pandèmia (PEPP) finalitzarien al març, i llavors ja vam ser explícits en afirmar que en el futur seríem flexibles en la nostra política monetària. No ignorarem el risc de fragmentació, sabem clarament que va ser una cosa molt nociva en el passat. Monitorem el risc de fragmentació constantment i estem compromesos a prevenir-la dins dels límits del nostre mandat.

P. En 2012 Mario Draghi no parlava de fragmentació sinó de risc de redenominació. La rendibilitat dels bons espanyols i italians era molt diferent a l’actual, però, en termes de fragmentació del mercat, on podem trobar un llindar de dolor?

R. Crec que el llindar de dolor en termes de les primes de risc ha d’avaluar-se en les circumstàncies concretes en les quals ens trobem. No és tan senzill com dir un número determinat a partir del qual intervindríem. Estem realitzant un seguiment continu del què està passant, analitzant l’origen de les variacions dels rendiments i els fonaments per a una intervenció.

P. Necessita el BCE una eina de contingència per a afrontar aquest risc de fragmentació financera? O pot afrontar-lo només ajustant les reinversions del PEPP?

R. El que vam dir en l’última reunió del Consell de Govern és que estem preparats per a ajustar tots els nostres instruments d’acord amb el nostre mandat, i actuar amb flexibilitat si fos necessari, per a assegurar que la inflació s’estabilitzi en el nostre objectiu del 2% a mitjà termini. La flexibilitat és un concepte general. Una aplicació és mitjançant la reinversió del PEPP però també hi ha altres instruments que podrien utilitzar-se. El debat sobre quina mena d’instrument es podria utilitzar és secundari, el fonamental és el compromís que no deixarem que la deterioració injustificada del mecanisme de transmissió interfereixi en la política monetària i la nostra capacitat d’aconseguir el nostre objectiu.

P. Espanya i Itàlia se situen entre els països més vulnerables de la zona euro. Estem preparats per a suportar un encariment del cost del finançament?

R. Les economies d’Espanya i Itàlia són més fortes que fa 10 anys. S’ha produït una recuperació molt important. A mitjà termini és difícil valorar quin serà l’impacte dels fons EU Next Generation, que serà un ancora fonamental de l’activitat econòmica. Una altra de les vies de recuperació passa per la normalització del turisme i en aquest cas Espanya i Itàlia estaran entre els països més beneficiats. A més, ja no veiem els greus desequilibris que observem en tota Europa durant la crisi financera. També hem parlat del tipus d’interès d’equilibri. El mercat no espera que els tipus d’interès tornin a acostar-se a aquests nivells que van ser problemàtics durant aquest període.

P. Què la sembla la suspensió de les regles fiscals per a enguany i 2023?

R. L’escenari central que maneja la Comissió Europea és de creixement econòmic en la zona euro per a enguany i el que ve. Però hi ha riscos que la situació empitjori per la guerra, per la qual cosa té sentit estendre la clàusula de fuita un any més. Això no significa que la política fiscal hagi de relaxar-se, és més aviat una qüestió de gestionar riscos. També cal recordar que molts programes llançats en la pandèmia finalitzen ara i s’espera que es recuperi la recaptació fiscal, la qual cosa hauria de conduir a una millora de les posicions fiscals.

P.Com la política monetària?

R. Sí, en efecte. Gran part de l’activitat privada va sofrir restriccions durant la pandèmia i ara hauria d’estar recuperant-se. Estem en un món en el qual la política fiscal pot retrocedir una mica.

P. Ha esmentat vents de cua, especialment per a l’economia espanyola com el turisme i els fons Next Generation. Quins són els vents en contra amb els quals treballa el BCE?

R. Internament, el xoc energètic és un gran desafiament per a Europa que importa molta energia. Col·lectivament, Europa té menys ingressos disponibles, cosa que significa una menor demanda per a molts sectors. En clau externa, la incertesa sobre l’evolució de l’economia mundial i la guerra a Ucraïna és un factor de risc.

P. La pandèmia i ara la guerra a Ucraïna estan provocant canvis molt profunds en l’economia i la geopolítica. Com creu que està preparada la zona euro per a aquest nou món?

R. Tenir una moneda única és extremadament beneficiós. És una fórmula molt efectiva per a afrontar aquests xocs globals, molt diferent al fet que cada país per si sol hagués hagut d’encarar la pandèmia o la guerra a Ucraïna. Els ciutadans europeus aprecien que és important tenir una moneda comuna i adoptar decisions conjuntes. Europa hauria de ser capaç de prendre les seves pròpies decisions. El BCE pot complir amb això. Tenim un gran control gràcies a l’euro per a aconseguir l’estabilitat de preus i contribuir als objectius de la Unió Europea.

“LA FORTA CAIGUDA DELS CRIPTOS ÉS UN CRIT D’ATENCIÓ PER A MOLTS INVERSORS”

L’auge dels criptoactivos ja havia encès les alarmes dins del Banc Central Europeu i les fortes caigudes registrades per aquesta mena d’actius en les últimes setmanes han servit d’excusa a la institució per a tornar a alertar dels seus perills i advertir que podrien arribar a suposar un risc per a l’estabilitat financera de la zona euro. Philip Lane, economista cap del BCE, veu requereixo comptar amb la regulació europea sobre el sector (MICA) i avançar en els treballs d’anàlisis sobre la posada en marxa de l’euro digital.

P. Els criptoactivos han sofert una severa correcció, una caiguda que coincideix amb les alertes del BCE sobre la seva correlació amb el sector financer. Com de gran és l’amenaça per a l’estabilitat financera?

R. La conclusió és que el sistema financer europeu no està sobreexpuesto a les criptomonedas. Hem d’anticipar-nos i per això és important comptar amb una regulació i oferir major informació al consumidor. La forta caiguda dels criptoactivos és un crit d’atenció per a molts inversors que havien especulat amb alguns d’aquests productes i han sofert elevades pèrdues.

P. Quines són les seves majors preocupacions entorn dels criptoactivos?

R. El nostre diagnòstic és essencialment que tot el que ha passat en els últims temps es deu essencialment a la pura especulació. El que tenim ara són noves tecnologies que poden ser prometedores, però altament volàtils en un món sense regulació. Hem de desenvolupar una bona regulació per a les finances digitals. Un euro digital, emès per un banc central, permetria que moltes d’aquestes tecnologies exercissin un paper molt beneficiós i regulat.

P. El succeït amb els actius digitals pot arribar a danyar el desenvolupament de l’euro digital?

R. No, no el crec. Són conceptes diferents. La narrativa que una invenció del sector privat pot reemplaçar la moneda oficial d’un estat no se sosté. L’euro digital seria compatible amb l’efectiu i diners del sistema bancari comercial, la qual cosa és totalment diferent a un producte d’enginyeria basat en algorismes o en un mecanisme imperfecte.

P. Quin és el calendari per a l’euro digital?

R. Estem ara en fase de recerca, es tracta d’un procés que pot portar al voltant de cinc anys. Un full de ruta més clar, que hauríem de tenir més aviat que tard, serà útil per a tots els involucrats en el projecte. Cal prendre les decisions adequades i en això també està implicada la Comissió Europea i els estats membres.

Post A Comment