Les empreses estudien recompres de deute per a optimitzar balanç amb l’alça de tipus

El ràpid encariment del deute està obligant les empreses a afinar al màxim en els seus programes de finançament. Les corporacions es van anticipar al canvi de rumb en la política del BCE i van fer bon apilament de liquiditat l’any passat. Però l’alça de tipus està sent molt més veloç del que es preveu i està portant a algunes companyies a llançar recompres de bons amb les quals optimitzar aquesta liquiditat. Millor recomprar-los que continuar pagant el cupó a la vista que els tipus continuaran pujant i finançar-se serà bastant més car. Més encara si la posició de caixa de la companyia és folgada.

La jugada permet un estalvi financer en interessos i quadra en situacions molt concretes: en companyies amb liquiditat abundant i que compten amb emissions que s’han depreciat amb força, la qual cosa permet la recompra per sota del preu nominal.

És la maniobra que han realitzat recentment Amadeus i Cepsa, amb l’anunci de sengles operacions de recompra de bons. La primera, va comunicar la setmana passada una oferta de recompra de dues emissions (una amb venciment al maig de 2027 i cupó del 2,875% i una altra amb venciment al setembre de 2028 i cupó del 1,875%) per una quantia de fins a 150 milions d’euros. I la petroliera busca recomprar la cinquena part d’una emissió de 500 milions que venç en 2028, en una oferta que acaba avui. L’alça generalitzada dels rendiments dels bons ha provocat la caiguda generalitzada dels preus i deixa descomptes respecte al valor nominal d’entre el 4% i el 15% en les citades emissions.

Per a la forquilla, l’oferta de compra té l’atractiu de poder desfer-se d’un actiu que pot continuar depreciant-se i per a l’emissor, és la via per a abaratir el cost del seu deute. “És molt llaminer per als directors financers veure que els teus bons cotitzen molt per sota de parell i no recomprar-los quan pots generar un impacte molt positiu en el compte de resultats”, assenyalen des de l’àrea de mercat de capitals d’una entitat financera.

Els experts descarten una onada de recompres de bons perquè ha de donar-se la doble condició d’una bona posició de liquiditat i que l’emissió cotitzi amb un important descompte. Però fonts de mercat sí que veuen possible que en noves emissions de deute, es puguin incloure de manera simultània operacions de recompra. Aquestes ofertes de recompra tenen després de tot la capacitat d’impulsar el preu de les emissions, també de les que estiguin per venir. “Posar una ordre de compra en mercat pot reflectir-se en una pujada dels preus d’aquests bons i, per tant, en un estrenyiment dels diferencials en el mercat secundari. Al cap i a la fi això serà positiu de cara a futures apel·lacions en les quals les referències dels diferencials són les que marquen els seus bons vius”, afegeix el responsable de mercat de capitals d’un banc.

Així, les empreses candidates a fer recompres de deute serien, a més d’aquelles amb bons a mitjà i llarg termini que cotitzin amb notable descompte (habitualment amb ràting al caient de perdre el grau d’inversió, BBB-), també aquelles que han de fer emissions d’híbrids per a refinançar pròxims venciments.

Segons explica Francisco Chambel, de l’àrea de mercat de capitals de Unicredit, “les recompres de deute són oportunistes, depenen de l’estratègia gestió de la liquiditat de cada companyia”. Una estratègia que es complica davant la dificultat de trobar clares finestres d’emissió. “El mercat de deute està molt volàtil. El difícil no és ja pagar més per emetre sinó assegurar un bon acolliment i encertar amb el moment de mercat”, afegeix.

LES OPCIONS PER A L’EXCÉS DE LIQUIDITAT

Retribució. La recompra de bons és una alternativa per a rebaixar palanquejament en les companyies amb excedent de liquiditat. No obstant això, l’alça de tipus d’interès també planteja a les empreses un nou escenari, el de la remuneració per part de la banca dels seus dipòsits. Els dipòsits d’empreses han deixat d’estar penalitzats a interessos negatius i al juliol es pagaven a un tipus mitjà del 0,11%. Ara la taxa de dipòsit del BCE ha pujat al 0,75%, la qual cosa augura una major retribució.

Caiguda d’emissions. “Hi haurà emissors que prefereixin mantenir la seva liquiditat intacta”, assenyala Chambel, que destaca que les companyies espanyoles parteixen d’una bona posició de caixa gràcies a les emissions de 2021. De fet, el volum de col·locacions de deute de corporacions espanyoles ha caigut amb força en el que va any, el 64% interanual. Molt més que la reculada del 31% en les emissions corporatives l’any a nivell europeu.

Post A Comment