L’alça de tipus i la volatilitat esborren del mapa el deute híbrid

Iberdrola va anunciar al començament de juny la seva intenció d’incorporar la possibilitat de llançar bons híbrids sota el paraigua del seu programa de finançament, però de moment no s’han donat les condicions. Després de l’eclosió que va experimentar aquest tipus de deute en 2021, la volatilitat que impera en els mercats i la pujada dels costos de finançament s’han saldat amb caigudes en els volums d’emissió general i dels formats de deute amb més reg, en particular. Dins d’aquest grup s’inclouen els bons híbrids corporatius. En el primer semestre de 2022 no es va registrar cap col·locació d’aquest tipus en del mercat espanyol, enfront dels 4.350 milions que es van vendre en el mateix període de l’any anterior.

Per a veure un període de sequera similar cal remuntar-se a 2017, any en què van haver de passar 11 mesos fins que van ser registrades les primeres emissions d’híbrids. Fa cinc exercicis es van col·locar 2.000 milions en un sol mes, una xifra que està lluny dels 6.350 milions que es van registrar en el conjunt de 2021.

Major activitat ha mostrat el mercat europeu, amb un volum de 8.650 milions d’euros en els primers sis mesos de l’any, un 63% menys que un any abans. Com en el cas d’Espanya, es tracta també del primer semestre més feble en cinc anys. Encara que les raons que expliquen la retallada són les mateixes en tots dos mercats, el fet que a Espanya el nombre d’emissors de deute híbrid sigui molt reduïda justifica que no s’hagin registrat emissions d’aquesta classe. Iberdrola, Telefónica i Repsol són els emissors de deute híbrid més habituals.

Els bons híbrids són un tipus de deute subordinat que sol ser perpètua o amb venciments a llarg termini, en la qual l’emissor es reserva el dret d’amortització anticipada a partir de determinades dates. Després de l’esclat de la crisi del Covid i aprofitant el programa de compra de deute antipandèmia del BCE, els emissors europeus es van llançar a col·locar aquests instruments que permeten a les companyies preservar els seus ràtings perquè computen al 50% com a capital de cara a les agències de qualificació.

El responsable de mercats de capitals per a Ibèria de Natixis, assenyala que, en un context marcat per l’agressiva normalització monetària i la deterioració del creixement, les possibilitats que ofereix el mercat de capitals no són tan òbvies. “Les finestres d’emissió són escasses i d’incerta durada perquè qualsevol notícia, titular, dada o sentiment pot tancar-les o reobrir-les sobtadament”, apunta. Amb aquesta idea com a teló de fons els formats de deute més defensius i de major qualitat són els que han comptat amb més possibilitats en el primari. Per part seva, els formats de major beta han estat menys freqüents i quan han existit han estat aprofitats per un bon nombre d’emissors que han preferit entendre que qualsevol moment de millora és bo per a col·locar les seves emissions davant la incertesa de si el futur serà més estable.

Una idea similar és la defensada pel cap de mercat de capitals per a Ibèria de UniCredit considera que a diferència d’anys anteriors en els quals el mercat va estar obert en tot moment, en 2022 s’ha posat de manifest la importància de planificar bé la sortida. “L’objectiu que es persegueix és assegurar l’import i l’execució abans que el preu”, remarquen. Mentre en el mercat primari les emissions híbrides pràcticament han desaparegut, en el secundari els híbrids corporatius i els cocos en el cas dels financers són els que han sofert un impacte més significatiu.

Al costat de la preferència per deute més defensiu i de major qualitat, els emissors han rebaixat els terminis de col·locació. De mitjana els venciments són més curts. Amb les emissions a terminis curts els emissors tracten de minimitzar el cost, en un moment a més en el qual els inversors estan més cauts. “El risc de durada en cartera és una preocupació gairebé igual que el risc de crèdit. Per a tractar de buscar protecció els terminis que oscil·len entre tres i set anys han cobrat protagonisme enfront dels 10 i 15 anys registrats amb la posada en marxa de polítiques monetàries ultralaxas per part dels bancs centrals”, assenyalen fonts del mercat.

LES EMISSIONS CORPORATIVES BAIXEN UN 77%

Primer semestre. Les empreses han aprofitat que compten amb uns matalassos de liquiditat prou folgats per a reduir la seva apel·lació al mercat. El director de mercat de capitals de Société Générale, assenyala que les pressions inflacionistes i la volatilitat derivada de la guerra a Ucraïna s’ha traduït en una caiguda de l’activitat. En els sis primers mesos de l’any, el volum d’emissions corporatives va aconseguir els 4.875 milions, enfront dels 21.190 milions registrats en el mateix període de l’any anterior. Igual que el volum, el nombre d’operacions es va reduir a set, lluny de les 34 registrades fa un any. Al costat d’una menor activitat, el mercat ha assistit a un repunt dels diferencials que han passat dels 60 punts bàsics als 150, prop de màxims, una tendència alcista que prosseguirà el seu curs. “A partir d’ara és d’esperar que el mercat de capitals funcioni per finestres. Els inversors continuen tenint múscul per a invertir mentre els emissors gaudeixen de posicions de liquiditat més sanes”, remarca.

Post A Comment