Els inversors castiguen les assegurances d’impagament i el deute d’alt voltatge de la banca

Els dubtes que genera la solvència de Credit Suisse han portat a la ment dels inversors els fantasmes del passat. El mercat no ha dubtat a posar-lo en preu. Com si d’un efecte va dominar es tractés els recels del mercat davant els problemes que travessa l’entitat suïssa s’han traslladat, en part, a la resta del sector financer europeu. Però més que en l’evolució en Borsa dels bancs, on millor s’aprecia és en els credit default swaps (CDS), derivats de crèdit per a cobrir el risc d’impagament del deute i en el deute de més risc, com els bons contingents convertibles (cocos).

Credit Suisse se situa en la diana dels inversors. Després que el dilluns el cost d’assegurar els seus bons a cinc anys es disparés un 27%, fins als 319 punts bàsics, en sessions posteriors ha continuat el càstig del mercat i els CDS aconsegueixen ja els 377 punts bàsics, molt lluny dels 263 que va arribar a marcar durant la crisi financera de 2008. Més moderat està sent la pressió rebuda per altres entitats tant europees com espanyoles.

Però l’entitat suïssa no és l’única que està patint els dubtes dels inversors. BNP Paribas ha vist com en les últimes jornades les seves CDS pujaven un 18%, fins als 84,9 punts bàsics, nivells que es van veure per última vegada amb l’esclat de la pandèmia. En la mateixa línia es mouen les assegurances contra impagament de Santander, que a la fi del tercer trimestre van fregar els 100 punts bàsics, el seu màxim en 30 mesos.

A diferència de l’esdevingut en la crisi derivada del col·lapse de Lehman Brothers, el mercat no espera que els problemes que ve arrossegant Credit Suisse en els últims mesos desencadeni en una nou episodi d’estrès. Els inversors no posen en dubte la solvència del sector financer. Encara que les entitats han patit durant anys les dificultats per a obtenir ingressos i ser rendibles en un escenari de tipus zero, els bancs es troben ben capitalitzats. L’era dels diners barats els ha ajudat a construir els matalassos de capital per a absorbir pèrdues i complir així amb les exigències del BCE. Credit Suisse disposa d’una ràtio CET1, capital de la màxima qualitat, del 13,4%, enfront del 12,45% de BBVA; el 12% de Santander, o el 12,4% de CaixaBank. És a dir, uns nivells prou folgats.

Al costat dels CDS els cocos, el tipus de deute de major risc, són els títols que millor reflecteixen els dubtes que impera en el mercat. Algunes d’aquestes emissions, com l’efectuada per Santander en 2017 i que paga un cupó del 5,25%, acumula unes pèrdues que superen el 9% en l’últim mes i mig, fins a situar-se en nivells de maig de 2020. També es desfona a mínims de 28 mesos els cocos venuts per CaixaBank fa cinc anys i la primera finestra dels quals d’amortització anticipada arribarà fins a 2024, segons els termes d’aquesta emissió. Aquests títols abonen un 6,75% anual.

En els moments en els quals les rendibilitats negatives obligaven a pagar per comprar deute, els cocos han estat un dels instruments més atractius. Els majors retorns que oferien eren el gran al·licient. No obstant això, aquests títols no estan exempts de riscos. Es tracta d’una mena de deute híbrid que computa com a capital per als reguladors i en principi no tenen data de venciment. És a dir, són perpetus tret que el banc anunciï una finestra d’amortització. Abans que això es produeixi, les entitats hauran de disposar del vistiplau del regulador i emetre deute que serveixi per a reemplaçar els títols recomprats sense que el matalàs anticrisi es vegi minvat.

Fins al moment l’amortització anticipada era la regla imperant. En l’era dels diners barats les entitats aprofitaven la ingent liquiditat del mercat per a vendre bons que pagaven un preu inferior. No obstant això, aquest mantra comença ara a esquerdar-se.

Amb els bancs centrals accelerant la pujada dels tipus per a posar fre a la inflació, els emissors tant públics com privats es pensen molt la seva apel·lació als inversors. El mercat de capitals no s’ha tancat com va ocórrer amb l’esclat de la pandèmia, però les tradicionals finestres marquen ara el pas.

A més de sofrir per l’alça de les taxes, els cocos experimenten un any de molta volatilitat. L’esclat de la guerra a Ucraïna, les pressions inflacionistes i els dubtes sobre un possible fre a l’activitat ara que els bancs centrals estan retirant els estímuls i deixen enrere els tipus zero estan portant als inversors a desfer les seves posicions en els actius de més risc.

Post A Comment