Els bons lligats a l’IPC tensionan la sostenibilitat del deute davant l’alça de preus

Amb una inflació en la zona euro en el 8,6% a tancament de juny i el 10,2% a Espanya són molts els inversors que comencen a mirar amb desitjo els bons lligats a la inflació. L’augment dels preus és un dels grans maldecaps dels bancs centrals i la principal amenaça per al consum i les inversions més conservadores. Encara que les rendibilitats dels dipòsits comencen a millorés a la calor de la normalització monetària, encara estan lluny de cobrir l’alça dels preus. En aquest context els bons lligats a la inflació brillen amb llum pròpia.

En 2014 Espanya es va sumar a Alemanya, França, el Regne Unit, Itàlia o els EUA amb l’emissió de deute indexat a la inflació. Vuit anys després, aquest programa de bons i obligacions té un volum de 71.809,3 milions, la qual cosa suposa el 4,9% del total de deute de l’Estat en circulació, enfront del 5,9% d’Itàlia o el 6,5% de França. El refinançament d’aquests títols s’estendrà fins a novembre de 2050.

Segons el programa de finançament s’espera que en 2022 Espanya efectuï emissions brutes de deute a mitjà i llarg termini per valor de 148.088 milions. D’aquesta quantia, Ana Gil, directora de l’equip de renda fixa pública de M&G, preveu que entre 6.000 i 8.000 milions siguin bons indexats a la inflació. A tancament de juny s’havien venut uns 3.500 milions.

La principal diferència entre els bons tradicionals i els lligats a la inflació és que aquests últims el principal s’actualitza sobre la base de l’alça dels preus. Així un inversor que té en cartera un bo vinculat a la inflació amb un principal de 100 euros (a Espanya el principal està fixat en 100 euros) i un cupó del 2%, si la inflació augmenta un 10%, el principal s’ajustarà a l’alça en la mateixa proporció (110 euros). El que es manté sense canvis és el cupó, però s’abonarà sobre un capital major. És a dir, l’emissor es veurà obligat a desemborsar més pel seu deute.

Això cobra un protagonisme especial en moments en els quals el cost de finançament és d’esperar que pugi. Amb els bancs centrals accelerant l’alça dels tipus per a posar fre a la inflació, el cost que hauran d’assumir les empreses i governs per vendre deute continuarà creixent. El Tresor, que anys enrere havia estès les rendibilitats negatives a la referència a 10 anys, avui dia només registra rendiments per sota del 0% en les lletres a tres mesos. Malgrat aquests repunts a tancament de juny el cost del deute en circulació se situava en el 1,59%, pròxim als mínims històrics.

Encara que el cost continua registrant uns nivells molt baixos i Espanya no afronta venciments de deute indexat a la inflació fins a novembre de 2023 (6.137,20 milions), en els últims mesos algunes signatures han començat a posar en qüestió l’efectivitat d’aquesta estratègia de finançament. L’agència de qualificació Moody’s va advertir al juny que la major inflació a Espanya i una base d’ingressos inferior perjudicarien la sostenibilitat del deute. Segons els seus càlculs, el deute lligat a la inflació provocarà una deterioració dels indicadors d’accessibilitat del deute tan aviat com enguany. En les seves estimacions assenyalen que cada increment d’un punt percentual dels preus suma 600 milions d’euros en costos d’interessos. Amb una inflació d’entre el 7-8% a tancament d’exercici, des de l’agència xifren el sobrecost en més de 4.000 milions.

Més optimista es mostra Ignacio Fuertes, soci i director d’inversions de Miraltabank. L’expert considera que el refinançament d’aquests instruments no és una cosa que pugui trastocar el cost financer de tot el deute públic. El baix percentatge que representa aquest tipus d’emissions sobre el total del deute i el fet que no sigui necessari esperar a novembre de 2023 per al seu refinançament són les raons que ajudarien a rebaixar la pressió. “Els bons indexats a la inflació són una font alternativa de finançament, que dona una millor imatge del Tresor, en posar instruments en circulació que no sigui exclusivament el bo i la lletra tradicional”, explica Fortes.

BLINDATGE ENFRONT DE LA PUJADA DE LA INFLACIÓ

Bons. Juan Fierro, director associat per a l’oficina d’Espanya de Janus Henderson, assenyala que aquests títols a diferència del deute tradicional i els bons de cupó flotant ofereixen protecció davant l’alça dels preus. És a dir, que mentre els actius tradicionals com les accions i els bons poden veure’s perjudicats per períodes d’inflació persistent, el deute indexat als preus són una estratègia efectiva d’incorporar rendibilitat real explícita a una cartera.

Cupó. Un bo indexat a la inflació esdevingui un cupó fix. En el cas dels bons emesos pel Tresor, estan vinculats a l’evolució de la taxa d’inflació harmonitzada de la zona euro. La principal diferència amb un bo tradicional és la seva estructura de pagaments. El convencional paga un cupó fix que es calcula com a percentatge del principal invertit, mentre l’indexat a la inflació abona cupons al principi menors però que augmenten a mesura que creix el principal en cada període de meritació.

Post A Comment