El deute sobirà de l’eurozona s’encamina al seu pitjor mes en dos anys

La guerra d’Ucraïna ha tornat a portar a primera línia un problema al qual es venien enfrontant les economies en els últims mesos. La inflació, que en la recta final de 2021 es va veure impulsada pels problemes en les cadenes de subministrament, amenaça ara amb passar factura a la incipient recuperació. La temuda estagflació (alts preus i sota creixement) cobra protagonisme en un moment en el qual els bancs centrals calibren la retirada dels estímuls, el principal motor dels mercats en els últims anys. Mentrestant, els inversors continuen posant en preu la fi dels diners barats i s’accelera un repunt de les rendibilitats del deute, que porta al deute sobirà de la zona a posar rumb al seu pitjor mes des de l’esclat de la pandèmia.

Encara que la decisió de retirar les ajudes no està exempta de riscos, els organismes encarregats de vetllar per la política monetària es mostren decidits a combatre els elevats preus per a evitar que passin factura a l’economia. La persistència d’una inflació alta durant més temps ha portat al deute a més llarg termini a experimentar notables repunts.

A diferència de crisis anteriors, aquesta vegada els actius més segurs no han romàs al marge. Només la setmana passada el bo alemany a deu anys va escalar 21 punts bàsics, fins al 0,587%. A més de tractar-se del nivell més elevat al qual cotitzada el deute germànic des de 2018, l’increment en les últimes cinc sessions és el major des de setembre de 2019. Al llarg de març, un mes en què la política monetària ha compartit el protagonisme amb Ucraïna, el rendiment del bund porta sumats uns 43 punts bàsics, el major ascens mensual des de 2013. En el primer trimestre, el repunt supera ja els 100 punts bàsics, alguna cosa que no succeïa des dels anys 90.

El comportament del deute alemany es repeteix en la resta de la zona euro i en terminis més curts. El rendiment del bo espanyol a 10 anys va sumar 13 punts la setmana passada i se situa en el 1,44%, màxims de gener de 2019, mentre el deute italià al mateix terminis torna a superar la barrera del 2% i l’holandesa (0,82%) cotitza en nivells de maig de 2018. Els ascensos mensuals de les rendibilitats s’encaminen als majors en dos anys.

La pujada dels rednimientos ha estat una constant en els últims vuit mesos, però la setmana passada van jugar un paper destacat les declaracions efectuades per Fran Elderson, membre de la junta executiva del BCE. Encara que Christine Lagarde, presidenta de la institució, va assegurar que no té pressa per a pujar tipus, en els últims dies el mercat ha començat a descomptar la fi de les taxes zero enguany, una idea que es va arribar a descartar després de l’esclat del conflicte. Elderson creu que, si l’evolució es veu compassada per les dades macroeconòmiques, estaran llestos per a procedir a una major normalització monetària.

Els inversors no han trigat a reaccionar i comencen a posar en preu una primera pujada de tipus enguany. El deute a més curt termini és la que millor ha recollit aquest efecte. El rendiment del deute alemany a cinc anys va sumar 23 punts bàsics en la setmana fins al 0,35%, màxims de juny de 2014, mentre el deute holandès al mateix termini cotitza al caient del 0,41%, màxims de vuit anys.

Les pròximes dades d’inflació en la zona euro que es coneixeran el divendres, els primers que inclouen l’impacte de la guerra seran un bon termòmetre. El consens dels analistes espera que la taxa interanual pugi al 6,7%, enfront del 5,8% de febrer, la dada que va suposar el major des de la creació de l’euro.

La lluita contra la inflació no és només cosa del BCE. El president de la Fed dels EUA va assegurar que la institució està disposada a pujar els tipus en 50 punts bàsics en les pròximes reunions. Aquesta afirmació va deslligar el temor entre els inversors que van accelerar la venda de deute, la qual cosa va contribuir a l’aplanament de la corba de deute. El bo a cinc anys repunta un 130 en 2022 fins al 2,57%, per sobre del 2,48% que marquen els títols a 10 anys, que pugen 97 punts en el mateix termini.

Per la seva part el bo a dos anys dels EUA suma 87 punts al març i se situa en el 2,30%. El diferencial entre el deute a 10 i dos anys ha caigut als 18 punts bàsics. “El diferencial podria situar-se en negatiu. Històricament les reculades significatives de Wall Street s’han produït després que això succeís. Sol funcionar com una espècie d’alarma que avisa sobre una probable recessió o, almenys, una seriosa pèrdua d’impuls del cicle econòmic i els beneficis empresarials”, assenyalen els experts de Bankinter.

Encara que la inversió de la corba de tipus es produeix quan la rendibilitat del deute a tres mesos supera la dels bons a 10 anys, des de Goldman Sachs esperen que amb una inflació a l’alça i una senda de pujada de tipus d’interès la inversió de la corba de tipus es produeixi als EUA durant els tres pròxims anys. Això sí, a diferència de moments anteriors descarten una recessió.

EL DEUTE EN NEGATIU BAIXA A MÍNIMS DE 2015

El repunt de les rendibilitats ha portat a molts bons a abandonar el signe negatiu que han mantingut gràcies als tipus en mínims històrics. Encara que el bund és l’exemple més il·lustratiu, en el que va d’any el volum de bons amb rendibilitats per sota de zero ha caigut un 74%, fins als 2,94 bilions de dòlars (2,67 bilions d’euros), mínims de 2015. Des dels màxims registrats al desembre de 2020 la caiguda s’amplia al 84%. A Alemanya en l’actualitat només cotitza en negatiu el deute a dos anys i els terminis inferiors.

Post A Comment