google-site-verification=F-5hWAKTO0jg7ByAp2cnVDEz9gMlLqubMUifh7U

Bons ‘high yield’

Parlem de risc. I en aquest terreny juguen les accions cotitzades a les Borses i els bons high yield (alt rendiment), la menor solvència dels quals obliga les empreses que els emeten a oferir més rendibilitat als inversors: hi ha més possibilitats que no puguin pagar els interessos promesos , fins i tot que no tornin els diners prestats. Actualment, aquests bons high yield rendeixen de mitjana als Estats Units el 7,8% (enfront del 4,15% que dóna el deute públic nord-americà a 10 anys) ia Europa la seva rendibilitat –depèn dels països– supera el 6,5 % davant el 2,35% del bo alemany o el 3,36% que dóna l’espanyol al termini de deu anys.

Així, aquests bons amb qualificacions creditícies inferiors al grau d’inversió (investment grade) ofereixen de mitjana, en el cas d’Europa, 3,61 punts més de rendibilitat que els de les empreses més solvents o els governs mateixos. Als Estats Units la prima baixa a 3,26 punts, segons dades de Bloomberg. Així quan l’inversor es trobi amb aquesta sopa de lletres de qualificació creditícia que suposa el deute high yield (Ba fins a C) en el cas de Moody’s o (BB fins a C), segons S&P o Fitch, pot accedir a aquests bons més arriscats i rendibles el pitjor escenari dels quals és l’impagament. El context actual d’una ajornada baixada dels tipus d’interès per part dels bancs centrals, d’unes economies en desacceleració, d’amenaces geopolítiques, unides a la incògnita d’evolució dels beneficis empresarials, fa interessant plantejar-se aquesta disjuntiva entre bons high ield’accions a l’hora d’invertir, parlant sempre de perfils de risc elevat.

Rafael Valera, conseller delegat i gestor de renda fixa de Buy & Hold, entra directe a l’elecció: “El criteri per augmentar o disminuir la ponderació en un o altre actiu està en el potencial que considerem per a la renda fixa, ja que, si la seva rendibilitat esperada no difereix gaire de la que es podria aconseguir a Borsa, preferim sobreponderar els bons per la seva menor volatilitat”. I afegeix: “mentre que la renda variable té una volatilitat històrica del voltant del 20%, en emissions high ield’aquesta volatilitat es redueix a entre el 5% i el 8%. A més, convé considerar que la inversió tant a borsa com en bons d’alta rendibilitat requereix un horitzó temporal de, almenys, mitjà termini”, conclou.

J4APSCPGX5F3VDSLDLPBNHQ64I - Bons ‘high yield’

Des de la gestora internacional Carmignac contextualitzen aquesta elecció al moment actual dels mercats. “La majoria dels índexs borsaris es troben en màxims històrics, cotitzant amb valoracions elevades (que poden ser coherents amb tipus més baixos) i esperant que els beneficis per acció creixin un 10% (cosa que és contrari a un creixement econòmic més lent i , per tant, a retallades de tipus)”, qüestionen. Tot i això, respecte als bons adverteixen que “el potencial de rendiment dels mercats de crèdit es manté pràcticament intacte, ja que els rendiments dels bons s’acosten avui als nivells de fa un any, i la major part de la rendibilitat procedeix del component de rendiment.

L’apreciació del bo (carry) ha tornat i això és una gran notícia per als inversors que busquen la visibilitat i els ingressos de la renda fixa”, expliquen. El gestor d’inversions de renda fixa a Jupiter AM considera que “el high yield global ha demostrat ser una classe d’actiu que, al llarg de molts anys, ha ofert forts rendiments ajustats al risc en comparació amb altres oportunitats d’inversió, com ara la renda variable mundial”.

Així, les incerteses de la Borsa aquest 2024 i l’excessiu optimisme dels mercats d’accions mundials –excepció, per exemple de l’Ibex 35 que es deixa gairebé un 3%– a l’inici de l’any s’exposa com a argument per considerar el deute yield com un actiu interessant. Lògicament, cada banc d’inversió o gestora té un pronòstic propi sobre l’esperada marxa de les accions.

Des de la gestora Axa Investment Managers també fan una puntualització sobre la naturalesa d’aquests actius de renda fixa. “Els bons d’alt rendiment es van comportar tal com es podria esperar, oferint certa protecció durant períodes de mercats negatius, però sense guanyar tant quan els mercats d’accions mostren solidesa”, indiquen. I com a exemples, l’any passat, l’índex global dels bons high yield, calculat per Bloomberg, va rendir el 14,04%, inferior a l’evolució de les borses. I en els moments dolents va donar bon compte del seu escut protector ja que el nefast 2022, l’alt rendiment va proporcionar als inversors un retorn relativament menys dolent al de la renda variable: -11,39% per al high yield global davant del 19,8% de la renda variable mundial.

Des d’Axa IM indiquen que “generar retorns a la renda variable a partir de l’expansió dels múltiples i el creixement dels beneficis pot resultar més difícil d’aconseguir en un entorn de creixement escàs, mentre que la capitalització de les rendes procedents del deute high yield podria oferir més visibilitat”. I conclouen: “amb rendibilitats similars a la renda variable, però amb una volatilitat menor, pot valdre la pena tenir en compte els bons d’alt rendiment com una alternativa a la renda variable, especialment amb la incertesa regnant als mercats”.

Per comparar bé entre aquestes inversions, la rendibilitat esperada aquest any és clau, encara que suposi entrar al pantanós terreny de les previsions. En aquest sentit, el director d’inversions high yield de La Française AM, indica que “tenint en compte el nivell actual de carry, en termes de diferencials, tipus d’interès sense risc i impagaments, preveiem un rendiment positiu per al mercat high yield mundial el 2024, entre el 5% i el 7%. Històricament, basant-nos en els darrers 6 cicles monetaris als EUA (des del 1995), el rendiment d’aquest mercat ha estat sistemàticament positiu quan la Reserva Federal ha posat fi a l’enduriment de la política monetària”, conclou.

Puntos débiles

Un altre aspecte positiu dels bons davant de les accions és la prelació de risc en cas de fallida d’una companyia. Mentre que els accionistes perdrien tota la seva inversió, els bonistes sempre tenen dret a emportar-se’n la part en la liquidació d’una societat.

Molts analistes també plantegen els dubtes sobre el mercat d’alt rendiment i, posats a triar, prefereixen invertir en accions. Són dos els motius que els porten a aquesta decisió. D’una banda, aquest diferencial o prima abans apuntat de 3,61 punts a Europa sobre els bons més solvents i de 3,26 punts als Estats Units, els sembla insuficient per assumir el risc més gran. A finals del 2022, per exemple, aquest diferencial va arribar a 6 punts i en temps del Covid-19 es va disparar fins als dos dígits, encara que el 2021 es va mantenir gairebé tot l’any per sota dels nivells actuals al voltant dels 2,7 punts. L’altra por ve de la desacceleració de l’economia i el seu efecte a les empreses que, normalment, es tradueix en un increment dels impagaments dels bons.

El gestor del fons del M&G (Lux), indica que “atès els diferencials crediticis i les valoracions de les accions actuals, preferim les accions al high yield i tenim una porció molt més gran de les nostres carteres i pressupost de risc assignada a accions, especialment aquelles fora dels EUA”. L’analista de renda fixa de Julius Baer, apunta en aquesta mateixa línia que “els diferencials de crèdit ja són força ajustats i, per tant, la valoració poc atractiva.

En altres paraules, segons el nostre parer, els arguments a favor d’una exposició substancial al risc creditici encara són febles, ja que els segments de més risc no ofereixen reserves generoses”, conclou. Des del Banc Indosuez també prefereixen mantenir-se allunyats dels bons d’alt rendiment, “la valoració dels quals considerem massa elevada” ia la gestora Pictet consideren que “les bones companyies es refinançaran bé, però hi haurà més impagaments. El diferencial de rendibilitat a venciment en deute d’alta rendibilitat s’ha reduït i les empreses emissores d’aquest tipus de deute s’han de refinançar”, conclou.

El gestor de carteres de renda fixa a Wellington Management espera un moment de més deteriorament en el deute high yield abans d’entrar en aquest actiu. “Estem convençuts que a mesura que l’economia global s’alenteixi i augmentin els impagaments, sorgiran oportunitats per augmentar l’exposició al segment high yield global amb diferencials més amplis al llarg del 2024”. Això sí, els experts no esperen una allau d?impagaments d?aquests bons durant l?any, atès l?aterratge suau esperat per al conjunt d?economies. Esperen que es mogui al voltant del 2% o 3% del conjunt total d’emissions i no arribi al límit del 4%, marcat en moments tan fatídics com la fallida del Lehman Brothers, a la pandèmia ia la crisi de les punto.com l’any 2000. A data del mes de juliol passat, els fallits en aquests bons eren de només l’1% a Europa i del 2% als Estats Units.

Com sempre, a l’inversor se li demana que faci la seva aposta i en un any tan complicat com l’actual fer una ullada a aquests bons d’alt risc pot ser una opció a tenir en compte davant d’una renda variable potser massa optimista.

13e024f8b10199f58e47f596e2b28d99?s=300&d=mm&r=g - Bons ‘high yield’
Capafons & Cia. S.L.