El deute dels EUA se salva de Trump
I si a Trump, en realitat, la qual cosa més el preocupa és el rendiment del bo estatunidenc a 10 anys? La seva aparent indiferència davant la caiguda de la Borsa —que tant va celebrar al novembre amb la seva arribada a la Casa Blanca— suggereix que el seu veritable termòmetre d’èxit no és el S&P 500, sinó el tipus d’interès dels bons. “L’índex S&P 500 podria deixar de ser la seva referència favorita, cedint aquest paper al rendiment dels bons del Tresor a 10 anys, almenys en el curt termini”, assenyala Yves Bonzon, director d’inversions de Julius Baer.
L’interès dels bons defineix el cost de finançament d’empreses i llars, afectant directament les hipoteques dels estatunidencs. En el que va d’any, aquest s’ha reduït significativament sense necessitat de noves retallades de tipus per part de la Reserva Federal, que manté la cautela per a evitar errors. El rendiment del bo a 10 anys ha caigut del 4,8% aconseguit a l’inici de l’any al 4,3% actual, mentre que el del bo a 30 anys ha retrocedit del 5% al 4,66%.
Fins a aquesta setmana, el mercat ha afavorit l’abaratiment del finançament als EUA Després de l’elecció de Trump, els rendiments van pujar amb força davant l’expectativa d’un mandat amb major creixement i inflació —impulsada per barreres aranzelàries—, la qual cosa en teoria allunyaria les retallades de tipus de la Fed. Aquest augment, que va portar les rendibilitats a fregar el temut 5%, va despertar el temor als bond vigilants, els guardians del mercat de deute, disposats a vendre bons si el president descurava el dèficit públic i aplicava polítiques inflacionistes. Però els mercats sempre sorprenen.
La incertesa a Wall Street ha impulsat la demanda de deute sobirà dels EUA com a actiu refugi. La migració de capitals des de la Borsa ha elevat els preus dels bons i reduït els seus rendiments. En els dos primers mesos de l’any, els bons del Tresor han ofert un retorn del 5%, mentre que els principals índexs borsaris acumulen pèrdues.
Avui, el deute sobirà estatunidenc és més rendible que el S&P 500. No obstant això, les recents declaracions de Trump sobre un possible “període de transició” per a l’economia —una al·lusió vetllada al risc de recessió— han generat caos en els mercats. En conseqüència, el rendiment del treasury ha pujat del 4,1% mínim de la setmana passada al 4,3%, mentre que el del bo a 30 anys ha augmentat en 10 punts bàsics en els últims dies.
Els nervis estan aconseguint el deute corporatiu. Goldman Sachs ha revisat a l’alça, de manera contundent, els diferencials sobre els bons d’empreses estatunidenques. En particular, ha elevat la seva previsió de spread per als bons de grau d’inversió de 83 a 110 punts bàsics. Per al deute high yield, que ja cotitza amb una prima de 316 punts bàsics, la projecció ha pujat de 290 a 380 punts. Els bons d’alt rendiment són un indicador clau de l’estrès del mercat i, actualment, la prima exigida als EUA ha aconseguit el seu nivell més alt en sis mesos.
En essència, com més gran sigui el risc, més rendibilitat exigirà el mercat. Mentrestant, els EUA continua desafiant als inversors amb polítiques econòmiques que també podrien posar a prova als bons del Tresor. En l’àmbit del deute sobirà, Trump té un marge de maniobra limitat a causa d’un elevat dèficit i a exigents venciments a curt termini. Segons S&P, el país augmentarà el seu endeutament enguany amb emissions de deute per 4,9 bilions de dòlars (4,64 bilions d’euros), 200.000 milions més que en 2024. Aquest ambiciós volum s’explica, en gran part, pel pes creixent de les emissions a curt termini, que des de 2023 superen el 20% del total, deu punts més que fa una dècada. Gran part de l’expansió fiscal de l’administració Biden es va finançar amb lletres del Tresor.
A més, el tan publicitat pla d’estalvi liderat per Elon Musk no està aconseguint grans avanços. Al febrer, la despesa federal va aconseguir un rècord de 603.000 milions de dòlars, augmentant en 40.000 milions respecte al mateix mes de l’any anterior, segons dades del Tresor. No obstant això, el Departament d’Eficiència Governamental (DOGE, per les seves sigles en anglès), dirigit per Musk, afirma haver aconseguit estalvis per 100.000 milions de dòlars.
“A diferència del seu primer mandat, quan el focus estava a impulsar la Borsa, aquesta vegada l’Administració Trump sembla centrar-se en pressionar a la baixa els rendiments dels bons. Ja sigui mitjançant l’expansió de la producció petroliera per a reduir els preus del cru o retallant la despesa pública i el dèficit, és clar que Trump busca un entorn de menors rendibilitats”, explica l’estrateg de renda fixa de Schroders.
No obstant això, el caos dels seus primers dies de mandat genera incertesa. Encara que l’objectiu últim de la seva estratègia pugui ser reduir el dèficit i permetre una desacceleració econòmica controlada per a disminuir la dependència de la despesa pública —com sosté el secretari del Tresor, Scott Bessent—, economistes i gestors desconfien dels mètodes emprats.
“Les polítiques proteccionistes de Trump no portaran la prosperitat econòmica que els EUA busca. Els aranzels del 25% sobre l’acer i l’alumini encariran els costos industrials, perjudicant més del que beneficien. En realitat, el que està augmentant és el risc de recessió”, adverteix el director d’anàlisi de La Financière de l’Échiquier.
El codirector d’inversions de Finaccess Value, afegeix: “Trump sembla estar tocant tots els comandaments de l’avió al mateix temps, com si anés a estavellar-lo. Intentar orquestrar una recessió controlada és extremadament complicat”. Davant aquest panorama, Ardura prefereix el deute sobirà europeu a l’estatunidenca, atès que el diferencial de rendibilitat s’ha reduït i la volatilitat del tipus de canvi ha afeblit a l’euro enfront del dòlar.
