Les empreses col·loquen deute híbrid
Després de les eleccions als Estats Units i amb l’expectativa d’una continuïtat en la rebaixa dels tipus d’interès, els emissors estan aprofitant les favorables condicions del mercat per a accelerar el refinançament d’instruments de deute amb opció d’amortització anticipada en els pròxims 12 mesos. El dilluns va ser Abertis, i ahir li va seguir Iberdrola, que va emetre 800 milions d’euros en deute híbrid verd. Aquests bons tindran un cupó anual del 4,25%, inferior al 4,87% de l’emissió realitzada al gener, la qual cosa representa la col·locació d’híbrids més econòmica d’Iberdrola en tres anys. L’operació va ser gestionada per un consorci de bancs, entre els quals s’inclouen BNP Paribas, Bank of America, Commerzbank, HSBC, JP Morgan, Natixis, Banc Santander, Sumitomo Mitsui Banking i Unicredit.
En només dos dies, Abertis i Iberdrola han col·locat 1.550 milions d’euros en deute híbrid, fons que es destinaran a refinançar part d’aquesta mena de deute en els seus balanços. Amb aquestes operacions, el mercat espanyol ja acumula quatre emissions d’híbrids enguany, sumant 3.350 milions d’euros emesos per Telefónica, Iberdrola i Abertis. No obstant això, aquest volum encara queda lluny del registrat en l’era de tipus zero: només en els primers mesos de 2020 i 2021 les emissions d’híbrids per part d’emissors espanyols van ascendir a 4.350 i 6.250 milions, respectivament.
A diferència dels anys de tipus zero, quan els emissors acceleraven la venda d’híbrids per a reforçar les seves qualificacions creditícies –ja que aquestes emissions es comptabilitzen parcialment com a capital per a les agències de ràting–, les operacions recents se centren en refinançar títols amb finestres d’amortització pròximes. Segons el director de mercat de capitals en Société Générale, totes les emissions d’aquest tipus en el mercat espanyol han buscat mantenir l’estoc d’híbrids compromès en l’estructura financera, evitant així una rebaixa de qualificació i beneficiant-se de la disminució dels tipus per a reduir la càrrega financera.
A la necessitat de refinançament se suma el fort apetit dels inversors per actius espanyols. Al llarg de l’any, les emissions tant públiques com privades han registrat sobresuscripciones, i els híbrids d’aquesta setmana no han estat l’excepció. Iberdrola va rebre una demanda de més de 1.850 milions d’euros, mentre que les ordres de compra de Abertis van superar els 2.600 milions. “L’interès per aquesta mena de deute continua sent sòlid perquè ofereixen un cupó atractiu en un format que, encara que més complex, s’assembla al deute sènior”, destaca. Els bons híbrids són instruments subordinats, generalment perpetus o amb venciments a molt llarg termini, en els quals l’emissor pot optar per una amortització anticipada en dates específiques.
Encara que el volum de deute híbrid actual és inferior al dels anys de la pandèmia, quan el BCE adquiria deute i els tipus d’interès es mantenien en mínims històrics, subratlla que aquest mercat ha romàs actiu fins i tot en èpoques de tipus alts. Segons l’expert, la normalització de les corbes de deute i el repunt de les fusions i adquisicions impulsaran noves emissions. Si bé les rendibilitats del deute a curt termini han començat a allunyar-se dels màxims recents, encara superen o igualen a les dels venciments més llargs, encara que Société Générale espera que aquesta tendència es reverteixi en els pròxims trimestres. Malgrat comptar amb amplis matalassos de liquiditat, les empreses van col·locar més de 9.000 milions d’euros en el primer semestre de l’any, el major volum des de la segona meitat de 2021.
Fitch també preveu que les condicions favorables del mercat i els venciments pròxims estimularan les emissions d’híbrids en els pròxims dos anys. Segons les seves estimacions, el 90% del deute híbrid europeu té finestres d’amortització anticipada en aquest període: 24.500 milions en 2025 i 32.300 milions en 2026. Quant al mercat en euros, Fitch calcula que enguany es van emetre 15.000 milions en deute híbrid, més de la meitat procedent d’empreses de utilities, seguides pels sectors de telecomunicacions, petroli i gas.
