L’euro serà una divisa vulnerable
El mercat ha superat la primera bola de partit de la temporada. La recent rebaixa de tipus de la Fed, no vinculada a una recessió, portarà setmanes d’estabilitat a les divises, encara que s’espera un augment de la volatilitat a mesura que s’acostin les eleccions presidencials als EUA, segons anticipa Daniel Tobon, responsable de divises de Citi. Durant la seva visita a Madrid, Tobon va reafirmar l’estatus del dòlar com a divisa refugio, malgrat l’elevat dèficit dels EUA, i considera que el risc del carry trade, que va contribuir al dilluns negre del 5 d’agost, està mitigat.
Pregunta: Quina evolució preveu ara per al dòlar? Es depreciarà més amb les baixades de tipus o hi ha factors que impulsen la seva apreciació?
Resposta: Les nostres projeccions per al dòlar estan alineades amb les rendibilitats dels bons sobirans dels EUA No anticipem noves caigudes en aquestes rendibilitats, per la qual cosa el dòlar podria estabilitzar-se. En el curt termini, durant els pròxims dos mesos, esperem que el dòlar es mogui dins d’un rang. Després de la reunió de setembre de la Fed, el mercat començarà a posicionar-se per al gran esdeveniment de novembre: les eleccions presidencials. Podríem observar una apreciació del dòlar cap a aquesta data, encara que no necessàriament fins als màxims de l’any passat. Ara com ara, el mercat no està considerant una prima de risc per la guerra aranzelària si Trump resulta guanyador, i serà interessant veure la confiança del mercat en una possible victòria d’Harris en les pròximes setmanes.
P. I què passaria si gana Trump?
R. En aquest cas, anticipem un dòlar més fort, principalment pel risc aranzelari i el seu efecte inflacionista. A més, les rendibilitats dels bons podrien augmentar davant l’expectativa d’una política fiscal expansionista. El principal impuls per al dòlar vindria dels aranzels, afectant especialment les divises dels països més impactats. Entre les principals divises, l’euro seria el més vulnerable en un escenari de presidència de Trump. El iuan, per part seva, està fortament intervingut, la qual cosa dificultaria el seu moviment en comparació amb l’euro.
P. És la guerra comercial el principal risc per a la zona euro i la seva divisa?
R. La zona euro enfronta un moment de feblesa estructural en el seu creixement. El mercat sembla estar sent excessivament complaent sobre aquest tema, i això no és només un problema a curt termini. Alemanya ja no és la locomotora de la regió, la qual cosa afecta el conjunt de l’eurozona. La clau serà veure com actuarà el BCE, que fins ara ha manejat bé la inflació. Existeixen riscos de creixement en l’eurozona, i els mercats apunten al fet que el BCE podria retallar els tipus ràpidament, la qual cosa podria ser una bona notícia per a l’euro.
P. No obstant això, Citi té una perspectiva baixista per a l’euro, a 1,08 dòlars.
R. Així és, però això està més relacionat amb els EUA i les eleccions presidencials que amb l’eurozona en si. Aquesta visió és per als pròxims dos mesos i no necessàriament s’estendrà més enllà de les eleccions. Esperem alta volatilitat fins llavors, i després l’enfocament tornarà als bancs centrals.
P. Com veu el ien? Hi ha risc d’un episodi de volatilitat pel carry trade similar al del 5 d’agost?
R. El carry trade en iens s’ha popularitzat, especialment entre hedge funds, encara que alguns clients estan buscant finançar-se en altres divises. El moviment del 5 d’agost es va deure en gran part a l’augment de tipus del Banc del Japó, però el gran catalitzador va ser la caiguda en les rendibilitats dels bons dels EUA Un nou episodi similar podria ocórrer si veiéssim un altre descens ràpid en aquestes rendibilitats, impulsat pel risc de recessió als EUA, un risc que persisteix. Encara que no és el nostre escenari basi, el mercat laboral estatunidenc continua sent vulnerable. Quant al ien, creiem que 140 unitats per dòlar podrien ser un màxim temporal, però a mitjà termini esperem que el ien se situï en 135 unitats per dòlar.
P. Creu que el risc del carry trade ha disminuït després dels esdeveniments de l’estiu?
R. Definitivament, el risc és menor que a l’estiu. El carry trade en iens és molt popular, i també hem de considerar la quantitat d’actius estatunidencs en mans d’entitats japoneses, com a asseguradores o fons de pensions. Un canvi al Japó cap a una assignació de cartera més domèstica podria tenir serioses implicacions per al ien, encara que aquestes decisions són graduals i es revisen cada pocs anys. El carry trade amb iuans també ha estat popular, encara que moltes posicions s’han desfet a causa de pèrdues. En general, les estratègies de carry trade han disminuït. No obstant això, si la Fed continua retallant tipus i l’economia es manté bé, podríem veure un ressorgiment d’aquesta operativa.
P. Quines perspectives té a mitjà i llarg termini per al dòlar? Pot l’elevat dèficit dels EUA posar en risc el seu estatus com a divisa refugio?
R. L’estatus del dòlar com a divisa refugi continua ferm en el mercat global. Les preocupacions sobre el dèficit fiscal dels EUA no han afectat el seu valor. La primera vegada que el mercat va parar esment a això va ser al setembre o octubre de l’any passat. La qüestió clau és quant dèficit pot suportar els EUA sense comprometre l’estatus del dòlar, i la realitat és que no hi ha cap altra divisa en condicions d’assumir aquest rol. la Xina, per exemple, no pot fer-ho. El dòlar continuarà sent la divisa refugio per defecte en el futur. Si bé observem una major diversificació en les reserves dels bancs centrals, amb més compres d’or i petites assignacions a altres divises, no creiem que l’estatus del dòlar estigui en perill, almenys en els pròxims dos anys.
P. Podria aquest debat accelerar-se si Trump és reelegit i el dèficit creix?
R. Sens dubte, hi ha implicacions electorals en aquest tema. No obstant això, és important recordar que és el Congrés el que aprova el pressupost, no el president. Sembla que el control de les Cambres podria dividir-se entre republicans i demòcrates. El major risc per al dèficit es presentaria amb Trump, encara que el mercat no l’està considerant en aquest moment. Encara que els republicans podrien controlar el Senat, necessitarien també el control del Congrés. La Fed està baixant els tipus d’interès, la qual cosa redueix el cost de finançament i ofereix una mica de marge per al deute. L’elevat dèficit dels EUA és un tema que continuarà present en els pròxims anys. No obstant això, atès que els bancs centrals no tenen alternatives al dòlar com a divisa refugio, aquest risc sembla llunyà. De moment, l’estatus del dòlar segueix assegurat.
