Els inversors aposten per una retallada

Els bancs centrals han reconegut durant més de 20 anys els avantatges de mantenir una política predictible. És estrany que una reunió del Comitè Federal de Mercat Obert (FOMC) de la Reserva Federal comenci sense que hi hagi una àmplia anticipació sobre la decisió que es prendrà respecte als tipus d’interès. Des que el 2022 va començar el cicle d’enduriment més agressiu de la política monetària en quatre dècades, cap resultat de reunió no ha sorprès. Aquesta vegada, però, la situació és diferent. Les apostes del mercat estan dividides, amb oscil·lacions brusques les últimes setmanes, sobre la magnitud de la primera retallada de tipus en quatre anys i mig. Actualment els inversors s’inclinen per una reducció de 0,50 punts.

Una cosa és clara: “Ha arribat el moment”, va afirmar Jerome Powell, president de la Reserva Federal, durant el simposi de Jackson Hole. Des d’aleshores, no ha passat res extraordinari que faci replantejar la necessitat de reduir els tipus i canviar l’enfocament de combatre la inflació a evitar una possible recessió. Tot i això, l’orientació prospectiva de la Fed ha estat menys precisa en aquesta ocasió, deixant la quantia de la retallada oberta fins a la reunió. És possible que fins i tot dins del FOMC encara no hi hagi consens sobre si el cicle de reducció de tipus ha de començar amb una retallada contundent de mig punt o amb una de més modesta de 0,25 punts.

Segons l’eina CME FedWatch, que mesura les probabilitats implícites derivades dels futurs sobre fons federals, els inversors assignaven aquest dilluns una probabilitat del 61% a una reducció de mig punt i del 39% a una rebaixa d’un quart de punt. Només una setmana abans, la probabilitat era del 30% per a una retallada de 0,50 punts davant del 70% per a una reducció de 0,25 punts.

Hi ha arguments per a les dues postures. Tot i que el mercat laboral continua creant ocupació, s’ha afeblit. La inflació general ha caigut al nivell més baix des de principis del 2021, encara que la inflació subjacent persisteix. L’economia està en un punt crític, amb riscos tant d’una acció insuficient que podria continuar deteriorant el mercat laboral com d’una acció excessiva que no podria controlar adequadament la inflació.

Des del juliol de l’any passat, el preu dels diners s’ha mantingut en el rang del 5,25%-5,5%, el nivell més alt des de principis del 2021. No obstant això, els tipus d’interès reals han augmentat a causa de la caiguda de la inflació i ara són clarament per sobre del tipus neutral, que no impulsa ni frena l’economia.

A més dels factors econòmics, Powell enfronta pressions polítiques. Tres senadors demòcrates (Elizabeth Warren, Sheldon Whitehouse i John Hickenlooper) li han sol·licitat mitjançant una carta que redueixi els tipus d’interès en 0,75 punts aquest dimecres. A la carta, adverteixen que una postura massa cauta podria portar l’economia cap a una recessió i demanen retallades de tipus més agressius per mitigar els riscos per al mercat laboral.

D’altra banda, els republicans, liderats per Donald Trump, consideren que qualsevol retallada seria vista com una acció política. Trump sosté que Powell no hauria de fer cap moviment abans de les eleccions. Tot i això, no és estrany que la Reserva Federal ajusti els tipus durant un any electoral, com ho va fer el 2020 per la pandèmia i el 2008 per la crisi financera, o que els augmenti en anys anteriors per enfrontar bombolles econòmiques.

Powell ha assegurat que les decisions del banc central no estan influïdes per consideracions polítiques. “No pensem en política. Pensem en allò que és correcte per a l’economia”, va dir al desembre. Tot i això, baixar els tipus per primera vegada des del 2020, a menys de dos mesos de les eleccions, podria sotmetre a la seva decisió a un escrutini addicional.

La Reserva Federal es basa en dades i encara n’espera un que es publicarà dimarts, just abans d’iniciar la reunió de dos dies sobre política monetària. Aquesta dada és la de vendes detallistes d’agost, que, encara que modesta, podria influir en la decisió final en l’actual context d’incertesa. La inflació se situa al 2,5% (o més baixa si es considera l’índex PCE, preferit per la Fed), i la taxa d’atur és al 4,2%, després d’un augment abrupte que ha activat alguns indicadors avançats de recessió.

La reunió arriba amb els índexs borsaris a prop de màxims històrics, mentre el dòlar ha perdut terreny davant el ien i l’euro. La retallada de tipus d’aquest dimecres podria ser la primera d’una sèrie, amb expectatives de noves reduccions a les reunions del 7 de novembre i del 18 de desembre. En total, segons FedWatch, els inversors esperen reduccions acumulades d’entre 1 i 1,25 punts a les tres reunions.

Després de la reunió d’aquest dimecres, com cada darrera reunió del trimestre, els membres de la Reserva Federal també publicaran les seves previsions sobre la taxa d’atur, el creixement econòmic, la inflació i els tipus d’interès per al final d’aquest any i els propers. S’espera un escenari d’aterratge suau en els indicadors econòmics, però l’interès més gran se centra en el ritme de les futures reduccions de tipus previstes pels que tenen la responsabilitat de fixar-los, encara que sovint s’equivoquin en els seus pronòstics.